研报 | 去中心化的金融暴雷过后,潜伏危机仍未暴露

时间:2021-09-07 00:24       来源: www.yixingjindian.com


作者:LucyCheng

2021年上半年BTC减半,小幅重燃市场热情;下半年去中心化金融市场意料之外大火,一举引燃整个加密社区。从6月份开始,Compound、yearn.finance、Sushiswap等等DeFI项目轮番上阵,有关代币皆表现出价格翻几倍甚至是数十倍的增长趋势。

去中心化的金融项目近一年来的市场总值涨跌状况(数据来源于:DeBank)

市场疯狂增长、聚合式去中心化的金融项目层出不穷、资金用户蜂拥而至;但大多数入场狂欢的参与者还没意识到,这部分功能叠加的高收益金融项目无形中整理了多种风险。伴随最近YAM项目方宣告失败、Sushiswap开创者被爆套现,去中心化的金融代币接连雪崩,范围热度衰退,市场迎来新拐点。本文哈希派将对去中心化金融项目进行剖析,察看去中心化的金融市场造富效应背后蕴藏的巨大风险。

从2021年到2021年初,去中心化的金融项目市场总值仅有约92%的增长;截止2021年1月1日,该数据达15.3亿USD,不及BTC目前市值的百分之一。今年上半年市场走势未变,去中心化的金融总值依然徘徊在15亿USD左右的水平,直至6月初才出现拐点,转而进入指数级增长模式。据DeBank的数据显示,短短三个月时间里去中心化的金融市场总值从33亿USD大幅跃升至171亿USD,累计涨幅超446%。同期,去中心化的金融总锁仓量亦呈现出直线飙涨的趋势,猛翻十倍至105亿USD左右的水平。

去中心化的金融项目从2021年7月到今天的总锁仓量变化状况(数据来源于:DeBank)

市场6月份的疯涨不能离开借贷协议Compound的功劳。该项目自6月16日宣布以流动性挖矿产出治理代币COMP后,提供该币种买卖的二级市场飞速从去中心化交易平台蔓延至中心化交易平台,包括Poloniex、Coinbase、Binance在内的70多家交易网站相继添加对COMP的支持,代币产出不到一周时间就达成逾3.29倍增长。随后近一个月时间里,Compound更是引来超10亿USD的锁仓量,有关数据的增长数值比2021年年初整个去中心化的金融市场的总锁仓量还要高出48个百分点。

Compound近一年来链上锁仓状况(数据来源于:DeBank)

同样的,跟随Compound脚步的Balancer亦表现出强劲的增长趋势,在6月份去中心化的金融项目总锁仓量翻倍之时,贡献了138万USD的锁仓金额。虽然两个项目步入7月份之后价格一直处于横盘状况,但率先在去中心化的金融范围开启借贷挖矿的Compound掀起了该市场的收益挖矿热潮,紧跟其后,红薯、三文鱼、玉米、珍珠、泡菜等等主打流动性挖矿的去中心化的金融“食物”在ETH和波场等公链上相继问世,YFI、YAM、SUSHI等明星项目接连引燃市场。

7月18日启动流动性挖矿同时推出治理代币的yearn.finance,代币上线一个月价格便赶超BTC,并于9月13日达到最高点39894USD。YFI市场空前热炒,引媒体争相报道,增发争议更是掀起市场的去中心化的金融项目分叉潮。

使用YFI挖矿分配模式的YAM对AMPL进行分叉,上线24小时即疯涨260%。而同样使用类似YFI矿机制的Sushiswap由没发币的Uniswap分叉而来,启动不到四天就吸收了Uniswap 75%以上的流量,锁仓资产总值超7亿USD;项目代币9月1日刚上线交易平台,就从6USD一下拉升至16USD,增长超166个百分点。

Sushiswap锁仓状况(数据来源于:DeBank)

Sushiswap强大的吸睛与吸金能力,将市场情绪推至高潮。9月1日当天去中心化金融市场总值达到峰值170亿USD,包括SUSHI、DF、KIMCHI等等在内的去中心化的金融代币在下面的几天里创下新高。然而四天后,伴随Sushiswap开创者被爆套现,项目方跑路暴雷等问题相继涌现,多个曾红极一时的去中心化的金融代币开始雪崩暴跌,首当其冲的SUSHI更是直接腰斩。

主打流动性挖矿的DeFI项目9月份的代币涨跌状况(数据来源于:Coinmarketcap;截止时间:2021年9月25日)

虽然后续出现交易平台入局去中心化的金融、新币开挖、SUSHI以1400USD回购代币等等利好消息,但市场热度大不如前。月初到今天,除去YFI、YFII与COMP以外,各主打流动性挖矿的去中心化的金融项目都未能逃脱价格腰斩的运势,有关代币单日最高跌幅达82%。

近3月来去中心化的金融项目的总锁仓状况(数据来源于:DeBank)

从二级市场来看,去中心化的金融市场规模大幅缩减,买卖量逐步萎靡;但回到一级市场,去中心化的金融项目的入场资金好像未有明显的退场迹象。依据DeBank的数据显示,去中心化的金融总锁仓量经历过月初几天的暴跌之后,非常快便转跌为涨;虽然增速有所减弱,但目前资产总量已回归至百亿USD的水平。其中范围最大的去中心化交易平台Uniswap在宣布发币之后,总锁仓量更是持续回升并于9月19日突破20亿USD关口,创下历史新高。

在Compound还未推出流动性挖矿的时候,项目锁仓量仅为9000万USD;而Balancer启动流动性挖矿之前,用户只有不到1000人。到了而今,这两个项目的用户量已暴涨数十倍,锁仓量亦增长至数亿USD的水平。依据DEFIPLUS的数据统计显示,目前已启动流动性挖矿的项目的锁仓量占据着去中心化的金融协议总锁仓量超半数的份额。

去中心化的金融用户的增长状况(数据来源于:DUNEANALYTICS)

去中心化的金融项目开启流动性挖矿形成的虹吸效应,与其分发治理代币的勉励机制有关。理论上来讲,用户参与项目买卖、抵押、价格等等操作的过程中可以被动获得治理代币,用以投票决策协议将来的变更及进步。但从各个去中心化的金融项目代币疯狂疯涨的状况来看,相较于持币参与社区治理,用户更重视的是,在二级市场供应变现可以赚得的即时收益。

在流动性挖矿项目里面,代币的价格一般会跟随平台参与者人数与注入资金的增多而不断上涨;反过来,代币价格的上涨又会继续刺激更多的资金入场。大量资金投入者为了追逐项目代币的奖励,主动向去中心化的金融协议提供流动性,从而进一步推高代币价格,形成正向循环。

近三个月来yearn.finance的锁仓量及价格变化状况(数据来源于:DeBank)

以yearn.finance为例,2021年8月13日yearn在Curve上的锁仓量为1.4亿USD;两周后,截止2021年8月31日,有关数据提升至$ 8.7亿。该项目锁仓量规模的扩大带动其治理代币的价格增长,YFI在此期间从5354USD一路飙涨至35060USD。

对于去中心化的金融项目的流动性提供者而言,通过二级市场将项目代币抛售变现是最快的获利方法,不只能趁着代币价格高涨赚取高收益,还能将持币风险转嫁给购买治理代币的资金投入者。只须二级市场有人肯接手,代币价格居高不下,去中心化的金融市场规模就会在正向反馈循环有哪些用途下不断膨胀,甚至催生出一种不真实兴盛的假象。

流动性挖矿为去中心化的金融市场带来大量新入场者,但在ETH等公链的扩展性问题还未解决、项目准入门槛依然非常高的大背景下,对于去中心化金融项目本身的借贷与买卖等等功能有真实需要的用户少之又少;涌入去中心化的金融系统的参与者里面,投机用户的占比远高于有真的用需要者的占比。

譬如Compound,根据其流动性挖矿的刚开始设计,借贷与放贷都可以拿到COMP奖励,致使平台早期出现很多的纯套利者,他们通过不断放贷、还贷的操作,疯狂赚取很多项目代币。为此有一段时间里近八成COMP的产出都被几个BAT大户套走。

ETH互联网买卖手续成本的变化状况(数据来源于:ETHscan)

借着市场的FOMO情绪,去中心化的金融项目的流动性不断增强,但一级市场维系兴盛需要代币价格的支撑。而要引起警惕的是,二级市场在正向反馈的循环中早已沦为击鼓传花的博傻游戏。理论上,假如不参与社区治理,没长期参与项目的计划,这部分成倍增长的代币在入场者手上没任何实质用途和真实价值。资金投入者想在二级市场高价购买,是由于他们预设有更盲目的投机者会花更高的价格从他们手上接盘。一旦代币价格下跌,二级市场投机者退场,这种博傻游戏顷刻崩盘,收益耕作者“挖-提-卖”的造富模式也将渐渐失效。

然而在总市值水平还不到BTC市场总值十分之一的去中心化的金融范围,任何突发事件都大概引起代币价格的雪崩。何况该范围才刚刚起步,各个项目无论是系统安全还是团队职员方面都存在着不少未知的风险。好比说,启动流动性挖矿当日锁仓量破4亿USD的YAM,上线不足48小时团队就自爆智能合约内有紧急漏洞,直接宣告失败;挖矿年化收益一度高达9500%的Sushiswap,刚启动五天就出现开创者抛售套现的新闻,项目代币一夜狂跌80%。

去中心化的金融项目、BTC与ETH的总市值比较(数据来源于:DeBank,Coinmarketcap)

更甚的是,目前不少去中心化的金融项目由不一样的去中心化金融协议自由组合而成,提升用户获利机会的同时也相应的放大了风险。就拿YFI来讲,其收益受AAVE的影响,AAVE的收益受COMP的影响,COMP的收益受MKR的影响,而MKR的收益则受以太币的影响。这种堆乐高式的去中心化金融项目,只须其中有一个环节出现暴雷事件,风险就大概扩散至整个积木,从而引起市场的多米诺式崩塌。

当代币价格雪崩,二级市场的资金投入者将迎来正面暴击,有关资产直接大幅缩水;而一级市场的流动性提供者(LP)除去套现收益降低以外,仍需承受无常损失的风险。不同于Compound这种单纯以补贴挖矿来发币的机制,而今非常大一部分流动性挖矿项目,还整理了DEX矿机制。容易来讲,LP根据比率存入两种代币为平台资金池提供流动性,并赚取买卖成本;当买卖对单边价格出现大幅波动的时候,LP的存入本金缩水,从而产生无常损失。

现在流动性资金池支持的币种不只局限在以太币、泰达币等主流货币之内,为了提升收益率,大多数项目已添加90后买卖对甚至是去中心化的金融代币的流动性资金池。这意味着,当去中心化的金融市场大挫的时候,为有关币种提供流动性的LP将会损失很多本金。

没了价格的支撑,没了二级市场的博傻资金投入者,随之而来的是很多流动性提供者的离场。而从DeBank的数据来看,目前去中心化金融市场热度大不如前。虽然锁仓量已收回早前的跌幅,但经历过9月初的市场雪崩过后,去中心化的金融质押增速大幅减缓,甚至可以说是停滞。以去中心化的金融市场规模最大的Uniswap为例,该项目9月17日宣布发币之后,锁仓量渐渐回涨,上升至目前19.7亿USD的水平;但与9月5日锁仓量由涨转跌的拐点相比,仅增长了八个百分点。

去中心化的金融项目市场总值及总锁仓量近一年来的变化状况(数据来源于:DeBank)

锁仓量滞涨意味着市场流动性降低,去中心化的金融代币价格阴跌横盘意味着进场的资本热钱降低。假如长期没刺激市场的新推进力出现,由正向反馈循环吸引进场的二级市场投机者就会陆续离场;缺少了买盘投机者的存在,这部分几乎是零本钱发行的去中心化的金融代币将会持续阴跌甚至是直接砸盘。

二级市场行情走弱,LP “充-提-卖”的高收益模式崩塌,很多投机用户退出,项目流动性逐步衰竭,进一步加速代币价格下跌,市场逐步陷入死亡螺旋困局。当流动性挖矿微薄的收益没办法支撑操作过程中所需支付的高额手续浪费时间,投机者将尽数散去,最后只留下少量真的有用欲望的去中心化的金融喜好者。

虽然目前去中心化的金融二级市场尚未崩盘,以YFI为首的头部项目代币价格稍有回暖;但范围“柠檬市场”已然形成,市场崩盘风险正逐步加强。因为海量去中心化金融项目都是代码开源的,抄袭本钱极低,在暴富效应的驱使下,市场催生出一堆“柠檬”项目;譬如现在已接近归零的Sushiswap仿盘项目KIMCHI.finance和YUNo.finance,开创者早早跑路的翡翠EDM。这部分涌现的劣质项目无形中掠夺了优质项目的流动性,伴随他们的陆续暴雷崩盘,去中心化的金融市场步入死亡螺旋的进程也将大大加快。

哈希派觉得,6月份到8月份期间去中心化金融市场的飞速疯涨归功于流动性挖矿带来的造富效应。功能组合叠加的去中心化的金融项目联动了整个去中心化金融范围,吸引用户蜂拥而至;但迅速膨胀的市场是脆弱的,只靠价格支撑的兴盛比较容易就会崩塌。最近伴随项目的频繁暴雷,二级市场陆续回归理性,流动性挖矿引发的热潮逐步褪去,最后将致使去中心化的金融项目的流动性走向枯竭。

当然流动性挖矿的颓败并不意味着去中心化的金融进步的结束,从另一个角度来看,泡沫破裂对整个去中心化金融行业来讲其实也是一次健康的清洗。但对于目前依旧沉浸在去中心化的金融挣钱效应之中的投机者来讲,假如不趁早认清风险,大概会成为这场狂欢里面损失最为惨重的参与者。

出处:哈希派

此文出于传递更多信息之目的,并不意味着同意其看法或证实其描述。本网站所提供的信息,只供参考之用。